정의
Cyclical PER Paradox는 cyclical stock에서 이익이 peak일 때 PER이 낮아져 싸 보이고, 이익이 trough이거나 적자일 때 PER이 높거나 계산 불가능해 비싸 보이는 역전 현상이다.
왜 발생하는가
PER은 주가를 순이익으로 나눈 값이다. 사이클 peak에서는 순이익이 비정상적으로 커져 PER이 낮아진다. 반대로 사이클 trough에서는 순이익이 급감하거나 적자가 되어 PER이 높아지거나 무의미해진다.
해석상 주의
낮은 PER은 항상 저평가의 증거가 아니다. cyclical industry에서는 valuation multiple보다 이익의 지속 가능성과 cycle position이 더 중요할 수 있다.
배수 하락을 볼 때는 분자(주가)와 분모(이익) 중 무엇이 움직였는지를 분리해야 한다. 이익 증가가 만든 배수 하락은 저평가가 아니라 정상화다.
관계
- 20260810-halved-multiple-is-not-cheaper — 확장: 배수 하락분을 주가 요인과 이익 요인으로 분해하는 방법 (삼양식품 PER 45배→22배 사례)
- 20260810-export-stage-profit-concentration — 연장: 이익의 위치가 방어 가능성을 결정해 배수에 반영되는 경로