정의
리미트 주문(Limit Order)을 통한 패시브 집행 시, 가격이 주문 가격을 통과할 때 발생하는 ‘나쁜 체결(Adverse Fill)‘이 전략의 기대 수익률을 갉아먹는 현상을 의미한다. 단순히 유리한 가격에 사는 도구가 아니라, 시장에 유동성 공급이라는 보험을 판매하고 그 대가로 역선택 위험을 부담하는 것으로 해석된다.
핵심 속성
- Adverse Fill (역선택 체결): 가격이 주문 방향으로 강하게 밀고 나갈 때만 체결되어, 체결 직후 즉각적인 평가 손실(Mark-to-market drift)이 발생하는 현상.
- Non-adverse Fill: 가격이 주문 가격에서 반등하여 체결 직후 수익이 발생하는 양질의 체결.
- Fill Probability Modeling: 시장가 주문의 흐름과 가격 프로세스를 독립적으로 가정할 경우 백테스트 상의 PnL이 과대평가되는 핵심 요인.
- Queue Priority: 오더북 내의 순번(Queue Depth)과 주문 크기에 따른 실제 체결 가능성.
관계
- 20260609-liquidity-illusion-capacity-haircut — 관련 개념: 보이는 유동성이 실제 체결 가능한 유동성이 아님을 설명
- 20260609-survival-constraint-over-growth-optimization — 연장: 체결 시뮬레이션의 오류가 파산 위험을 과소평가하게 함
- 20260605-hidden-markov-model — 상위개념: 시장의 상태 변화(Regime)에 따른 역선택 확률 변동 모델링
인용
“Many simulations treat price processes and market orders independently, which can largely inflate short-term strategy performance… realistic fill probabilities and adverse fills make results closer to reality.”