정의
유동성 공급자(Maker)가 정보 우위 거래자(Informed Trader)에 의해 불리한 가격에 체결될 확률이 구조적으로 높아지는 현상. 가격이 특정 방향으로 움직이기 직전에만 체결이 집중되는 특징이 있다.
핵심 속성
- 마크아웃(Markout): 체결 직후(1초~1분)의 가격 변동. 역선택이 강할수록 마크아웃은 포지션에 손실 방향으로 발생한다.
- 체결 확률의 비대칭성: 가격이 유리하게 움직일 때는 체결되지 않고, 불리하게 움직일 때만 체결되는 선택 편향(Selection Bias).
- 정보 독성(Order Flow Toxicity): VPIN(Volume-synchronized Probability of Informed Trading) 등으로 측정하며, 유입되는 주문 중 정보 우위 주문이 차지하는 비중.
관계
- implementation-shortfall — 관계 유형: 상위개념 (역선택은 실행 손실의 핵심 원인)
- bid-ask-spread — 관계 유형: 하위개념 (스프레드는 역선택 비용을 보전하기 위한 프리미엄을 포함함)
- limit-order-book — 관계 유형: 연장 (LOB의 깊이와 스프레드 구조는 역선택 위험에 대한 시장의 반응임)
인용
“visible spread capture는 edge가 아니라 adverse selection을 견딘 뒤 남는 잔여물이다. backtest가 fill을 독립적으로 뽑으면 실제 시장의 나쁜 fill은 빠지고 좋은 fill만 남는 selection bias가 생긴다.”