트레이더는 대개 자신의 주문이 체결되지 않는 것을 기회 손실로 여기며 괴로워한다. 하지만 마이크로스트럭처 관점에서 높은 체결률은 때로 독이 된다. 특히 정보가 비대칭적인 급변동 장세에서 ‘체결 성공’은 내가 정보 우위 거래자(Informed Flow)에게 유동성을 제공하며 ‘호구’가 되었음을 의미할 수 있기 때문이다.
진정한 실행 품질은 체결 여부가 아니라 ‘어떤 흐름에 대해 체결되었는가’로 평가해야 한다. 일부러 체결을 거부하거나(Reject) 우선순위에서 밀려나는 것이, 결과적으로 더 큰 마크아웃(Markout) 손실을 막아주는 방어 기제로 작동할 수 있다는 사실을 이해해야 한다.
근거
실제 실행 로그 분석에 따르면, 체결 실패(Reject)의 절반 이상이 잠재적으로 더 큰 실행 손실을 막아주는 것으로 나타났다. 이는 시스템이 의도했든 아니든, 독성 있는 흐름(Informed Flow)에 노출되는 것을 차단했기 때문이다.
“50.8% rejects are not failure because they may prevent even larger shortfall. … 체결률을 높이려는 무리한 조정은 슬리피지의 꼬리 위험(Tail Risk)을 키울 수 있다.”
연결된 생각
- 20260612-adverse-selection-microstructure — 체결의 품질을 결정하는 근본적인 메커니즘.
- 20260612-backtest-fill-probability-bias — 체결을 독립적 사건으로 보는 백테스트의 위험성.